本报告导读
公司发布半年报，硬件收入增长超预期，反映公司选择大集成项目作为未来发展重点。同时公司开始全面建设渠道体系，下沉覆盖区域市场，战略变化将带来经营情况改善。
投资要点
维持增持评级，维持目标价36.39元。维持2019-2021年EPS预测为0.81/1.11/1.42元。维持目标价为36.39元，对应2019年50倍PE。
启明星辰发布半年报，收入总体稳定增长，其中硬件业务增长超预期。大集成项目成为公司的战略选择，发挥直销优势。启明星辰近期发布半年报，实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%，扣非净利润为-210万元，同比增长96.92%。从分项收入来看，安全网关，安全检测，数据安全和安全服务均稳定增长，硬件及其他业务增速达58.30%，同时单项毛利率提升6.78%，主要原因是公司主动选择大集成项目进行战略卡位。我们认为，公司此举能够巩固自身的优势，卡位战略客户，增强客户粘性，通过大项目尽可能的多卖公司产品。
2019年开始全面建设渠道，下沉覆盖区域市场。渠道建设是启明星辰的重点工作，从去年开始启动试点，今年全面推广。启明星辰希望通过渠道建设覆盖全国城市级市场，我们认为，渠道体系建设将给公司带来更多区域收入增量。
公司开始推动合伙人制度，激发企业活力。作为网络安全行业长期以来的龙头公司，启明星辰牢牢占据了政府和大型国企市场，投注了大量精力。启明星辰今年开始推行合伙人制度，目前已经开展了一期合伙人大会。我们认为，启明星辰在管理制度上的改革将激发员工积极性，给企业发展带来活力。
风险提示：行业发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险
1.收入稳定增长，关注大集成战略
启明星辰发布半年报，收入总体稳定增长，其中硬件业务大幅增长，大集成项目是公司的战略选择，发挥直销优势。启明星辰近期发布半年报，实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%，扣非净利润为-210万元，同比增长96.92%。从分项收入来看，安全网关，安全检测，数据安全和安全服务均稳定增长，硬件及其他业务增速达58.30%，同时单项毛利率提升6.78%，主要原因是公司主动选择大集成项目进行战略卡位。启明星辰的优势在于掌握了大量大型政企客户，同时产品线较长，能够做大型项目。公司上半年签单中，大项目有明显增加的趋势。我们认为，公司此举能够巩固自身的优势，卡位战略客户，增强客户粘性，通过大项目尽可能的多卖公司产品。
2. 积极建设渠道体系，下沉区域市场
2019年开始全面建设渠道，覆盖区域市场。今年渠道建设是公司的重点工作，从去年开始启动试点，今年全面推广。渠道和原有的销售体系会有区分，原有的更关注行业，渠道主要做增量，目前整个体系建设正在进行中。启明星辰希望通过渠道建设覆盖全国城市级市场。上半年，公司渠道业务部在全国各大片区展开了大规模的路演，未来安全运营业务也希望利用渠道方式在三、四线城市展开。我们此前的专题报告《网络安全公司的渠道战争已经打响》中已经详细阐述了为什么网络安全头部公司均开始建设渠道体系，因为传统政企客户的渗透率已经足够高，未来要向中小企业和区域市场要成长。
3.推进合伙人制度，激发企业活力
公司开始推动合伙人制度，激发企业活力。作为网络安全行业长期以来的龙头公司，启明星辰牢牢占据了政府和大型国企市场，投注了大量精力。启明星辰今年开始推行合伙人制度，目前已经开展了一期合伙人大会。我们认为，启明星辰在管理制度上的改革将激发员工积极性，给企业发展带来活力。
4.盈利预测
维持增持评级，维持目标价36.39元。维持2019-2021年EPS预测为0.81/1.11/1.42元。
5.风险提示
1）信息安全行业发展不及预期的风险
信息安全行业收入主要来自于政府和大型企业，安全投入并不产生效益，如果客户收缩安全投入，将导致行业景气度下降。
2）行业竞争加剧的风险
信息安全行业目前存在产品趋同，低价竞标的现象，行业竞争加剧将导致行业内公司盈利水平下降。
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