紧接上期国内外顶尖网安公司2024半年报的整体业绩对比，本期我们继续追踪这些公司2024三季报财务数据，探究国内外网安公司历经第三季度有无发生新的变化，给我们带来新的收获。
2024三季报
国内外网安龙头公司业绩对比
营业收入
净利润
净利率
毛利率
销售、研发、运营效率
研发、运营效率与营业利润率
一.营业收入
国外营收规模约为国内的10倍，国内仅两家营收破10亿的公司实现同比增长
2024年前三季度，选取的国内20家网安公司营收总计213.7亿元，同比下降7.8%；而国外19家公司营收总计高达2205.2亿元，同比增长12.7%，整体营收规模约为国内的10倍。
国外营收突破100亿人民币的有8家，国内营收突破10亿人民币的有7家，深信服、奇安信、启明星辰依旧稳居国内营收前三。2024年前两季度，国外5家破百亿，国内3家破十亿。
国内20家网安公司中，有11家出现营业收入同比下滑；而国外网安公司营收同比下降的情况较少，仅3家。值得注意的是，国内营收破10亿的7家公司中，仅2家实现营收同比增长。
注：由于Rubrik暂未发布2024三季度报，该部分数据缺失。
二.净利润
国内盈利规模相比国外仍有数量级差异，国内第三季度无新增盈利公司
2024年前三季度，选取的国内20家网安公司总计亏损38.4亿元，亏损额较去年同期缩小2.3%；而国外20家公司净利润总计303.7亿元，同比增长415.5%。由此可见，国内外网安公司在盈利规模上仍存在数量级差异。
与2024半年报相比，2024前三季度国内依旧是迪普科技、拓尔思、三未信安3家盈利，国外有9家盈利，仅NetScout一家历经第三季度转盈为亏。NetScout从2024前两季度累积1.2亿元净利润，历经第三季度变为8.2亿元亏损。
在20家国内公司中，有7家出现净利润同比下滑，国外仅4家。
注：由于Palo Alto Network递延税资产估值备抵的释放，导致税收收益远远大于税务支出，从而人为地拉高了净利润。
三.净利率
国外盈利公司大多能在较高净利率上进一步提升，国内仅迪普实现净利率增长
比较2024年前两季度和前三季度数据，国内迪普科技、拓尔思、三未信安三家盈利公司中，仅迪普科技一家做到净利率增长，从10.4%提升至11.3%。反观国外，大部分盈利公司保持20%~40%的高净利率，且较前两季度仍有增长。
国外亏损网安公司中，除SentinelOne（-59.7%）净利率较低，其他大多处于-20%~0%区间内。国内亏损公司净利率则多集中于-40%~-10%范围连续分布。
在20家国内公司中，有8家出现净利率同比下滑，国外仅5家。
四.毛利率
国内综合毛利率同比下降3.4%，国内外差距从14.8%增至18.8%
2024年前三季度，国内网安公司平均综合毛利率为56.6%，同比降低3.4%；国外网安公司平均综合毛利率为75.4%，同比增长2.7%。
国内外综合毛利率差距从2023前三季度的14.8%扩大至2024前三季度的18.8%，且该同比差距涨幅高于2023、24前两季度同比差距涨幅。
在20家国内公司中，有11家出现综合毛利率同比下滑，国外仅6家。
注：为更好体现全行业的整体情况，本次平均综合毛利率采用所有公司毛利润总和除以总收入的方法进行计算。下文平均产品、服务毛利率的计算方法同上。
国外平均产品毛利率为75.3%，相比2024前两季度有所下滑
注：
1. 由于国内公司三季报未披露相关数据，下文仅对国外公司展开产品毛利率分析
2. 关于此处毛利率拆解的具体分析思路，详见往期推文。中国网安“价格内卷”？国内外价格竞争强度大比拼！｜繁星研究
2024年前三季度，国外公司平均产品毛利率达75.3%，同比增长4.1%，但相比2024前两季度有所下滑。
本次统计的9家国外公司中，2家产品毛利率同比下滑，2家同比持平。
五.销售、研发、运营效率与营业利润率
注：此处销售、研发与运营效率定义如下，相关解读详见往期推文。解密｜顶尖网安公司盈利背后的销售研发黄金比例
销售效率：延续前两季度态势，国内公司略胜国外同行
2024年前三季度，国内网安公司延续前两季度态势，在销售效率方面保持微弱优势。
其中，国内前三分别是飞天诚信（7.32）、格尔软件（6.61）和拓尔思（6.30）；国外前三则为Gen Digital（5.15）、Qualys（4.76）和Juniper（4.03）。
注：由于部分公司半年报未单独列出销售费用，表中部分数据缺失。销售效率与营业利润率趋势线的拟合优度较低，两者相关性较弱，在此不做销售效率与营业利润率的趋势分析。
研发效率: 国外公司保持研发效率优势，国内与其差距依旧显著
2024年前三季度，国外公司研发效率延续前两季度的突出表现，前三名远超国内同列，国内外差距依旧显著。
国内前三依次为拓尔思（3.54）、吉大正元（2.96）和北信源（2.92），国外则为 VeriSign（14.19）、Gen Digital（9.14）和Fortinet（6.57），两者差距依旧显著。
国内网安公司中，电科网安、北信源的研发效率下滑明显，同比差值最大，分别下降了1.19、0.82。同时，两家公司与启明星辰的营业利润率下滑幅度也位列前三，同比差值依次为电科网安-35.2%，启明星辰-20.9%，北信源-17.8%。
运营效率: 国内外公司运营效率均有所提升，国外公司仍占领先地位
2024年前三季度，国内外公司运营效率均有所提升，拥有更高研发效率的国外公司在运营效率上更占优势。
国内运营效率前三的公司依次是拓尔思（22.3）、飞天诚信（20.3）、格尔软件（15.5），国外排名前三的是Gen Digital（47.1）、Qualys（20.8）、Fortinet（18.6）。
受研发效率的影响，电科网安、北信源的运营效率也随之出现下滑明显，在国内同行中同比差值最大的现象，分别下降了11.0、4.8。
六.研发、运营效率与营业利润率
观察国内网安公司研发效率与营业利润率关系图1.1，可以发现2023曲线与2024曲线在研发效率为2.0处有明显相交点。
分别观察交点两侧，我们发现同样是研发效率小于2.0，对于2024年研发效率处于该水平的公司，其营业利润率会比2023年相同研发效率水平公司的营业利润率高；而同样是研发效率大于2.0，在2024年达到该研发效率的公司，其营业利润率反而比2023年同水平公司的营业利润率低。
剩余三张国内外研发、运营效率与营业利润率关系图均呈现类似现象，只是上下变动幅度各异。
小结
2024年前三季度，
国外网安公司营收规模约为国内10倍，国内仅两家营收破10亿的公司实现同比增长
国内盈利规模相比国外仍有数量级差异，国内第三季度无新增盈利公司
国外盈利公司大多能在较高净利率上进一步提升，国内仅迪普实现净利率增长
国内综合毛利率同比下降3.4%，国内外差距从14.8%增至18.8%。国外平均产品毛利率为75.3%，相比2024前两季度有所下滑
国内网安公司在销售效率上延续前两季度态势，略胜国外同行。国外公司保持研发效率优势，国内与其差距依旧显著。国内外公司运营效率均有所提升，国外公司仍占领先地位。
观察图像，我们发现国内外研发、运营效率与营业利润率间普遍存在一种现象：在低效率水平，2024年处于该水平的公司，其营业利润率比2023年相同水平公司的营业利润率高；而在高效率水平，情况恰好相反，2024年比2023年同水平公司的营业利润率低。
本次统计显示，2024年前三季度国内外网安公司的整体对比情况基本延续2024半年报分析结果，未出现明显变化。其中，营收差距最引人关注：2024前三季度，国内营收破10亿元的7家公司中，仅2家实现营收同比增长；而国外营收破100亿元的8家中，有7家实现营收同比增长。尽管国内网安公司短期内难以改变在整体竞争力上落后于国外同行的局面，但国内网安仍需重点改善营收、净利率等薄弱环节，以持续提升综合竞争力。
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